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　　淀粉类◈★◈。不朽情缘官方网站健康饮食◈★◈。不朽情缘◈★◈，不朽情缘游戏网站不朽情缘官网登录入口下载◈★◈，保健食品◈★◈，海康威视(002415) 投资要点 全球安防产业龙头◈★◈，开拓场景数字化业务的打开成长新空间◈★◈。公司以智能物联为战略定位◈★◈，深耕产业二十余年◈★◈，服务于安防与场景数字化业务◈★◈，构建覆盖全球的完善市场营销◈★◈、销售管理◈★◈、技术服务体系◈★◈。公司基于对智能物联产业的深厚积累◈★◈，持续拓展物联感知边界◈★◈，推动多模态大模型技术落地实践◈★◈，以大数据与软件能力构建应用闭环◈★◈，助力全社会的数字化转型◈★◈。公司以视频感知技术为起点◈★◈，不断拓展和丰富更多维度的物联感知能力◈★◈。公司顺应人工智能快速发展的行业趋势◈★◈，前瞻性地布局多模态大模型技术◈★◈，2023年发布观澜大模型◈★◈，将人工智能算法能力从视觉算法拓展到多模态算法◈★◈，实现了软硬件应用的多维度升级◈★◈。 创新业务板块多元布局注入发展动能◈★◈，编织智能物联生态网络◈★◈。公司创新业务板块布局多元◈★◈，分为八大方向◈★◈。创新业务占公司营收比持续提升◈★◈，其中海康机器人◈★◈、萤石网络◈★◈、海康汽车电子◈★◈、海康微影等主要业务均已在各自领域取得领先地位◈★◈。海康机器人聚焦工业物联网◈★◈、智慧物流和智能制造◈★◈，已经成为国内行业龙头公司◈★◈；萤石网络掌握从硬件设计研发制造到物联云平台的全面能力◈★◈，已成为行业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业◈★◈；海康微影深耕高附加值MEMS◈★◈、光电器件和传感器技术◈★◈，构建温度◈★◈、压力◈★◈、流量◈★◈、物位等多维感知能力◈★◈，已成为国内热成像领域领军企业◈★◈。其他创新业务都处于高速发展期◈★◈，市场竞争力持续提升◈★◈。创新业务与主业共同围绕智能物联业务方向◈★◈，业务布局有统有分◈★◈，共同支撑公司业务的持续稳定增长◈★◈，助力公司行稳致远◈★◈。 AI大模型发展催生新业态◈★◈，为主营及创新业务注入发展新动能◈★◈。AI大模型技术突破不断带来发展机遇◈★◈。一方面◈★◈，公司持续发展多维感知◈★◈、人工智能与大数据技术◈★◈，推进数字化产品的创新研发与大模型应用的有效落地◈★◈，推出适应新场景与新需求◈★◈、功能形态多样的新产品◈★◈，持续拓展场景数字化业务◈★◈，为国内主业开辟出新的增长空间◈★◈。另一方面◈★◈，海康机器人◈★◈、萤石网络◈★◈、海康汽车电子◈★◈、海康微影等创新业务均已在各自领域取得领先地位◈★◈，保障公司业务增长◈★◈。公司主业与创新业务协同并进◈★◈，共同为公司长期可持续发展提供坚实支撑◈★◈。 盈利预测与投资评级◈★◈：公司作为全球安防龙头与智能物联核心厂商◈★◈，依托“云边融合”技术架构与全栈AI能力◈★◈，在多维感知◈★◈、大数据◈★◈、模型算法◈★◈、场景应用等环节持续筑高护城河◈★◈。我们基于公司业绩公告◈★◈，预计公司将在2025-2027年实现营业收入973/1080/1179亿元◈★◈，实现归母净利润137/157/179亿元◈★◈，维持“买入”评级◈★◈。 风险提示◈★◈：国内经济转型风险◈★◈，技术更新换代风险◈★◈，供应链风险等◈★◈。

　　海康威视(002415) 本报告导读◈★◈： 2025上半年公司以利润为中心◈★◈，聚焦收入高质量发展◈★◈，随着AI大模型技术落地与智能物联生态扩展◈★◈，创新业务作为增长引擎持续发力◈★◈，看好公司长期发展空间◈★◈。 投资要点◈★◈： 投资建议◈★◈：维持“优于大市”评级◈★◈，目标价40.98元◈★◈。公司创新业务及海外市场拓展成为重要增长引擎◈★◈，而AI有望赋能公司未来发展◈★◈。公司主业仍面临较大压力◈★◈，我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.46/1.67/1.95元（原预测为1.43/1.62/1.88元）◈★◈。考虑到公司目前已成为成熟期的行业龙头收入体量较大◈★◈，给予公司2025年28倍PE不变◈★◈，对应目标价为40.98元/股（+2%）◈★◈。 2025年公司以利润为中心◈★◈，追求高质量的收入增长◈★◈。上半年公司营收418.18亿元◈★◈，同比+1.48%不朽情缘平台◈★◈，实现归母净利润56.57亿元◈★◈，同比+11.71%◈★◈，扣非归母净利润54.89亿元◈★◈，同比+4.69%◈★◈；公司着力于提升收入质量◈★◈，上半年应收账款372.57亿元较去年末下降33.76亿元单二季度营收232.86亿元◈★◈，同比-0.45%◈★◈，归母净利润36.19亿元◈★◈，同比+14.94%◈★◈，扣非归母净利润35.63亿元◈★◈，同比+2.29%◈★◈。下半年公司将继续以利润为中心◈★◈，严控应收款◈★◈，公司预计下半年收入保持同比增长◈★◈，下半年扣非净利润增速高于上半年◈★◈，业绩逐季上行◈★◈，全年经营费用大致与去年持平◈★◈，归母净利润实现10%以上增长◈★◈。 创新业务打造增长引擎◈★◈，智能物联生态扩张◈★◈。2025上半年主业收入为292.71亿元◈★◈，同比-3.17%◈★◈，营收占比为70.00%◈★◈，较去年同期下降3.09%◈★◈；创新业务（智能家居◈★◈、机器视觉◈★◈、智能汽车等领域）收入117.66亿元◈★◈，同比增长13.92%◈★◈，营收占比升至28.14%◈★◈，成为重要的增长引擎◈★◈，公司将持续推动创新业务与主业协同发展◈★◈，巩固海康机器人◈★◈、萤石网络等业务的领先地位韩国今天凌晨发生军事政变◈★◈，为公司业务增长提供有力保障◈★◈。 聚焦技术创新与全球化布局◈★◈，驱动高质量增长◈★◈。公司以技术创新为核心◈★◈，不断夯实技术底座◈★◈，推动多模态大模型技术落地与智能物联业务边界拓展◈★◈。公司把握AI大模型机遇释放业务势能◈★◈，致力于推动AI落地千行百业◈★◈，到今年上半年◈★◈，公司已推出数百款大模型产品◈★◈，实现了对云◈★◈、域和边的全面覆盖◈★◈。此外◈★◈，公司海外市场拓展成效显著◈★◈，上半年境外收入154.25亿元◈★◈，同比增长8.78%◈★◈，毛利率47.26%显著高于境内收入的43.98%◈★◈，通过“一国一策”的本地化运营策略和海外研发中心◈★◈、物流网络的布局◈★◈，公司增强了国际市场响应能力◈★◈。 风险提示◈★◈：创新业务发展不及预期◈★◈，下游需求增长不及预期◈★◈。

　　海康威视(002415) 8.11日◈★◈，公司公告董事长提议实施2025年中期分红◈★◈，每10股派发现金红利4元◈★◈。本次中期分红36+亿元◈★◈，加上2024年度分红64+亿◈★◈，及此前20-25亿元回购计划◈★◈，公司在25年度给予股东的现金回报预计将超过120亿元◈★◈，对应4.5%以上的股息率◈★◈，显著提升吸引力◈★◈。 8.2日◈★◈，公司披露25年中报◈★◈，25H1实现营收418.18亿◈★◈，增长1.48%◈★◈；归母净利润56.57亿◈★◈，增长11.71%◈★◈；归母扣非净利润54.89亿◈★◈，增长4.69%◈★◈。单Q2实现营收232.86亿韩国今天凌晨发生军事政变◈★◈，微降0.45%◈★◈；归母净利润36.19亿◈★◈，增长14.94%◈★◈；归母扣非净利润35.63亿◈★◈，增长2.29%◈★◈。利润增速高于收入增速◈★◈，主要受益于毛利率提升与费用率下降（H1毛利率45.19%◈★◈，同比提升0.14pct◈★◈，单Q2毛利率45.41%◈★◈，同比/环比提升0.9/0.49pct◈★◈；H1销售/管理/财务/研发费用率分别13.65%/3.31%/-1.77%/13.56%◈★◈，同比分别提升0.15/下降0.24/下降1.16/下降0.27pct）◈★◈。 展望25全年◈★◈，公司指引正面◈★◈，预计◈★◈：1）全年归母净利润实现10%以上增长◈★◈，H2扣非净利润增速高于H1◈★◈，业绩逐季上行◈★◈；2）全年的经营费用同比大致持平◈★◈；3）继续“以利润为中心”◈★◈，严控应收款◈★◈，追求高质量的收入增长◈★◈，预计25年H2收入保持同比正增长◈★◈。 展望未来◈★◈，我们看好公司在AI+行动背景下的长期沉淀和落地能力带来的新一轮增长机遇◈★◈。公司在AI领域近20年的积累◈★◈，每年上百亿的研发投入◈★◈，凭借技术积累◈★◈、资源优势和应用实践◈★◈，在锁定的目标市场里引领技术发展◈★◈、实现精准卡位◈★◈，有望在未来几年把握住这一波AI技术革命带来的成长机遇◈★◈，延伸扩展海康市场空间◈★◈、强化海康在行业的优势地位◈★◈。 盈利预测 结合25中报与未来国内外需求预期◈★◈，调整公司25~27年营业收入预测为969.26/1,060.55/1168.16亿元◈★◈，同增4.79%/9.42%/10.15%◈★◈；预测归母净利润为142.05/168.11/203.91亿元◈★◈，同增18.61%/18.34%/21.30%◈★◈，分别对应18.8X/15.9X/13.1X◈★◈，维持“买入”评级◈★◈。 风险提示 国内宏观复苏不及预期的风险◈★◈；地缘政治环境趋紧的风险◈★◈；汇率波动的风险◈★◈。

　　海康威视(002415) 事件◈★◈：近日◈★◈，海康威视发布2025年半年度报告◈★◈。2025年上半年◈★◈，公司实现营业收入418.18亿元◈★◈，同比增长1.48%◈★◈；归母净利润56.57亿元◈★◈，同比增长11.71%◈★◈。 分业务来看◈★◈，境外主业和创新业务2025年均实现正增长◈★◈，占总营收比例持续提升◈★◈。公司主业与创新业务协同并进◈★◈，共同编织智能物联生态网络◈★◈，业务布局有统有分◈★◈，为公司长期可持续发展提供坚实支撑◈★◈。 1）PBG业务◈★◈：2025年上半年实现营收55.73亿元◈★◈，同比下滑2.11%◈★◈。2）EBG业务◈★◈：2025年上半年实现营收74.62亿元◈★◈，同比下滑0.36%◈★◈。3）SMBG业务◈★◈：2025年上半年实现营收74.62亿元◈★◈，同比下滑0.36%◈★◈。4）境外主业◈★◈：2025年上半年实现营收122.31亿元◈★◈，同比增长6.90%◈★◈。公司坚持国际化发展战略◈★◈，继续加大海外市场营销的投入◈★◈，进一步提升海外收入占比◈★◈，境外主业收入占总营收比重达到29.25%◈★◈。 5）创新业务◈★◈：2025年上半年实现营收117.66亿元◈★◈，同比增长13.92%◈★◈，占公司营收比重达到28.14%◈★◈。创新业务整体占比持续提升◈★◈，海康机器人◈★◈、萤石网络◈★◈、海康汽车电子◈★◈、海康微影等主要业务均已在各自领域取得领先地位◈★◈。 深耕AIoT多模态大模型技术◈★◈，创新研发夯实技术底座◈★◈。公司持续发展多维感知◈★◈、人工智能与大数据技术◈★◈；推进数字化产品的创新研发与大模型应用的有效落地◈★◈，持续推出适应新场景与新需求◈★◈、功能形态多样的新产品◈★◈，全面提升产品智能化水平◈★◈，不断拓展公司智能物联业务的边界◈★◈。2025年上半年◈★◈，公司发布了“大模型一体化平台”◈★◈，创新性地实现了物联接入◈★◈、感知认知与应用开发三大领域的“一体化”◈★◈，全面提升了行业应用的智能化水平◈★◈，驱动业务势能的持续释放◈★◈。 战略调整成效初显◈★◈，现金流大幅改善◈★◈。2025年◈★◈，公司积极进行战略调整◈★◈，强调“以利润为中心”的经营模式◈★◈，提升费用开支与业务绩效的关联度◈★◈，有效增强了经营效益◈★◈。2025年上半年◈★◈，公司经营活动产生的现金流量净额53.43亿元◈★◈，同时净利润增速显著高于营收增速◈★◈，盈利质量持续提升◈★◈。 投资建议◈★◈：2025年上半年◈★◈，全球经济存在较大不确定性◈★◈，但公司通过审慎经营策略实现了稳健增长◈★◈，展现了较强韧性◈★◈。未来◈★◈，公司将积极推动多模态大模型技术落地实践◈★◈，通过境外业务与创新业务的持续增长明确业绩拐点◈★◈，同时通过战略调整推动毛利率持续改善◈★◈。预计公司2025-2027年营收分别为1056◈★◈、1215◈★◈、1410亿元◈★◈，EPS分别为1.58◈★◈、1.95◈★◈、2.44元◈★◈，2025年8月8日收盘价对应市盈率18X◈★◈、15X◈★◈、12X◈★◈，维持“推荐”评级◈★◈。 风险提示◈★◈：技术发展不确定◈★◈，行业竞争加剧◈★◈。

　　海康威视(002415) 事件◈★◈： 公司于2025年8月1日收盘后发布《2025年半年度报告》◈★◈。 点评◈★◈： 营业收入实现平稳增长◈★◈，经营活动产生的现金流量净额大幅改善2025年上半年◈★◈，公司实现营业收入418.18亿元◈★◈，同比增长1.48%◈★◈；实现归母净利润56.57亿元◈★◈，同比增长11.71%◈★◈；实现扣非归母净利润54.89亿元◈★◈，同比增长4.69%◈★◈；经营活动产生的现金流量净额为53.43亿元◈★◈，上年同期为流出1.90亿元◈★◈。公司上半年毛利率为45.19%◈★◈，其中◈★◈，主业产品及服务的毛利率达到48.52%◈★◈，同比提升2.19pct◈★◈；综合毛利率同比仅微增0.35pct◈★◈，主要系毛利率相对较低的创新业务拉低所致◈★◈。 PBG与EBG基本保持平稳◈★◈，创新业务实现较快增长 2025年上半年◈★◈，公司境内主业营收总和178.21亿元◈★◈，同比下降8.33%◈★◈。PBG与EBG基本保持平稳◈★◈，其中◈★◈，公共服务事业群PBG实现营收55.73亿元◈★◈，同比微降2.11%◈★◈；企事业事业群EBG实现营收74.62亿元◈★◈，同比略降0.36%◈★◈；中小企业事业群SMBG实现营收40.67亿元◈★◈，同比下降29.75%◈★◈。境外主业实现营收122.31亿元◈★◈，同比增长6.90%◈★◈。创新业务实现营收117.66亿元◈★◈，同比增长13.92%◈★◈，占公司业务比重达28%◈★◈，受益于国内3C产业和新能源汽车◈★◈、锂电池等行业的拉动◈★◈，海康机器人◈★◈、海康汽车电子的收入和净利润均实现较快增长◈★◈。 以利润为中心◈★◈，积极拥抱AI◈★◈，提升公司运营效率 从2024年下半年开始◈★◈，公司开始全面调整不朽情缘平台◈★◈，从更关注收入◈★◈，到更关注利润◈★◈，不再卷收入◈★◈。以利润为中心◈★◈，持续推进组织变革和精细化管理◈★◈；继续保持安防行业领先地位◈★◈，把握AI大模型机遇◈★◈，推进场景数字化业务落地◈★◈；加快公司内部数字化转型◈★◈，积极拥抱AI◈★◈，提升运营效率◈★◈。对产品线分类管理◈★◈，孵化产品线更加聚焦◈★◈；国内和国际各业务中心均从考核收入转为考核利润◈★◈；中小企业事业群SMBG从区域为中心改为全国垂直管理◈★◈，针对渠道销售进行了大力度调整◈★◈，今年上半年SMBG业务的营业收入同比下滑◈★◈，一是渠道去库存◈★◈，二是提高销售质量◈★◈，压缩低毛利产品的占比◈★◈。 盈利预测与投资建议 公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务◈★◈，在技术◈★◈、产品与解决方案等方面拥有全面优势◈★◈，未来持续的成长空间较为广阔◈★◈。参考上半年的经营情况◈★◈，调整公司2025-2027年的营业收入预测至951.39◈★◈、1013.48◈★◈、1084.37亿元◈★◈，调整归母净利润预测至133.46◈★◈、146.33◈★◈、162.66亿元◈★◈，EPS为1.45◈★◈、1.58◈★◈、1.76元/股◈★◈，对应的PE为20.26◈★◈、18.48◈★◈、16.62倍◈★◈。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性◈★◈，维持“买入”评级◈★◈。 风险提示 国内经济转型风险◈★◈；全球经济下行风险◈★◈；地缘政治环境风险◈★◈；技术更新换代风险◈★◈；内部管理风险◈★◈；客户支付能力下降导致的资金风险◈★◈；法律合规风险◈★◈；汇率波动风险◈★◈；供应链风险◈★◈；网络安全风险◈★◈；知识产权风险◈★◈。

　　海康威视(002415) 事件◈★◈：公司发布2025年半年度报告◈★◈。2025年上半年◈★◈，公司实现营收418.18亿元（YoY+1.48%）不朽情缘平台◈★◈，归母净利润56.57亿元（YoY+11.71%）◈★◈，扣非归母净利润54.89亿元（YoY+4.69%）◈★◈，稀释每股收益0.62元（YoY+14.10%）◈★◈。 创新和海外业务持续增长◈★◈，保障盈利能力稳健◈★◈：报告期内◈★◈，公司创新业务整本占比持续提升◈★◈，海康机器人◈★◈、黄石网络◈★◈、海康汽车电子◈★◈、海康微影等业务在各自领域稳固领先地位◈★◈，有力保障公司整体业务增长◈★◈。创新业务整体营收117.66亿元（YoY+13.92%）◈★◈，占总营收28.14%◈★◈。其中◈★◈，机器人/智能家居汽车电子/热成像/存储业务分别实现营收31.38/27.52/23.52/20.08/10.33亿元◈★◈，分别同比+14.36%/+12.40%/+46.48%/+9.73%/-21.24%◈★◈。其他创新业务（包括子公司海康消防◈★◈、海康容影◈★◈、海康慧影等相应业务的产品与服务）营收4.82亿元（YoY+24.31%）◈★◈，积极布局新兴市场◈★◈。海外业务与服务保持良好增长◈★◈，实现154.25亿元营收（YoY+8.78%）◈★◈，占总营收36.89%◈★◈。其中◈★◈，中东非洲增长最快◈★◈，其次是拉美和东南亚◈★◈。境外业务毛利率为47.26%◈★◈，优于境内43.98%◈★◈。在关税壁垒和贸易限制的国际背景下◈★◈，公司国际化战略持续推进并初见成效◈★◈，成为重要利润增长点◈★◈。 主业毛利翠上升具可持续性◈★◈，费用翠保持稳定◈★◈：2025H1公司整体毛利率为45.19%（YoY+0.35pct）◈★◈，系公司主业毛利率较低的产品减少◈★◈，具可持续性◈★◈。其中◈★◈，创新业务毛利率为38.28%（YoY-3.70pct）◈★◈，主业产品及服务毛利率为48.52%（YoY+2.19pct）◈★◈。经营活动产生的现金流量净额为53.43亿元◈★◈，同比增长2917.51%◈★◈，系本期销售回款增加所致◈★◈，现金流大幅改善◈★◈。公司保持较大规模持续投入◈★◈，三费保持稳定◈★◈。报告期内◈★◈，公司销售/管理/研发费用分别为57.09/13.86/56.70亿元◈★◈，分别同比+4.29%/-5.33%/0.50%◈★◈，费用率分别为13.65%/3.31%/13.56%◈★◈。 三大主业增速放缓◈★◈，SMBG预计下半年实现同比正增长◈★◈：报告期内◈★◈，三大主业条线增速均放缓◈★◈，上半年SMBG同比大幅下降◈★◈。其中◈★◈，公共服务事业群（PBG）营收下降至55.73亿元（YoY-2.11%）◈★◈。企事业事业群（EBG）实现营收74.62亿元（YoY-0.36%）◈★◈。中小企业事业群（SMBG）实现营收40.67亿元（YoY-29.75%）◈★◈，公司预计下半年的利润增速将会有所改善◈★◈，经过此轮调整◈★◈，下半年的利润预计可实现同比正增长◈★◈。为积极赋能主业◈★◈，公司持续对业务组织做因地制宜的调整变革◈★◈，优化组织架构协同机制◈★◈，确保业务高效运行◈★◈；完善风险控制机制◈★◈，秀实合规经营的制度基础◈★◈；持续拓展场景数字化业务◈★◈，加大释放业务势能◈★◈，为国内主业开辟新增长空间◈★◈。 推动大模型广泛应用◈★◈，芬实技术底座◈★◈：公司坚持以技术创新为核心驱动力保持研发投入力度◈★◈，不断增强可持续发展能力◈★◈。公司持续发展多维感知◈★◈、人工智能与大数据技术◈★◈；推进数字化产品的创新研发与大模型应用的有效落地◈★◈，持续推出适应新场景与新需求◈★◈、功能形态多样的新产品◈★◈，全面提升产品智能化水平◈★◈，不断拓展公司智能物联业务的边界◈★◈。报告期内◈★◈，公司依托“观澜”大模型推出数百款大模型产品◈★◈，覆盖云◈★◈、域◈★◈、边等多个层级◈★◈，广泛应用于工业制造◈★◈、电力◈★◈、城市治理◈★◈、交通管理等多个领域◈★◈。在城市治理领域◈★◈，烟火检测大模型提升识别精度◈★◈，大模型融合光谱技术监测水质◈★◈；在交通管理领域◈★◈，雷视融合产品实现智能交通◈★◈，改善主干道通行速度◈★◈；在工业制造领域◈★◈，推出的文光探伤系统的缺陷检出率达99%◈★◈，质检效率提升90%◈★◈；在生产安全领域◈★◈，结合大模型与视觉成像技术推出机械臂防撞摄像机◈★◈，避免机械碰撞等意外发生◈★◈。 投资建议◈★◈：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为952.29/1016.85/1107.65亿元◈★◈，同比增长2.96%/6.78%/8.93%◈★◈；归母净利润分别为133.89/154.13/170.52亿元◈★◈，同比增长11.78%/15.12%/10.63%◈★◈；EPS分别为1.45/1.67/1.85元◈★◈，当前股价对应2025-2027年PE为19.70/17.11/15.47倍◈★◈，维持“推荐”评级◈★◈。◈★◈。 风险提示◈★◈：海外需求不及预期的风险◈★◈；研发进程不及预期的风险◈★◈：行业竞争加剧的风险◈★◈：上游行业供给未及预期的风险◈★◈。

　　海康威视(002415) 核心观点 1H25经营质量持续提升◈★◈，2Q25净利率环比提升◈★◈。公司1H25实现营收418.18亿元(YoY+1.48%)◈★◈，归母净利润56.57亿元(YoY+11.71%)◈★◈，毛利率45.19(YoY+0.35pct)◈★◈。2Q25公司实现营收232.86亿元(YoY-0.45%)◈★◈；归母净利润36.19亿元(YoY+14.94%◈★◈，QoQ+77.5%）◈★◈，毛利率45.41%(YoY+0.89pct◈★◈，QoQ+0.48pct)◈★◈，通过以利润为中心进行组织变革和精细化管理◈★◈，扣非归母净利率实现自1Q24以来新高◈★◈，1H25期末应收款项与应收票据共计372.57亿元◈★◈，较24年末下降33.76亿元◈★◈，较一季度末下降4.32亿元◈★◈，经营质量持续提升◈★◈。国内主业调整初见成效◈★◈，主业产品及服务的毛利率同比提升2.19pct◈★◈。尽管1H25国内主业营收178.21亿元◈★◈，同比下降8.33%◈★◈；但通过对产品线分层次管理（成熟产品提高效益◈★◈，培育产品改善效益◈★◈，孵化产品聚焦）与考核利润优化组织◈★◈，主业产品及服务的毛利率48.52%(YoY+2.19pct)改善明显◈★◈。1H25PBG收入55.73亿元(YoY-2.11%)◈★◈，EBG收入74.62亿元(YoY-0.36%)◈★◈，基本保持平稳◈★◈；SMBG收入40.67亿元(YoY-29.75%)影响国内主业◈★◈，目前公司对经销商降库存走向尾声◈★◈，通过从区域为中心改为全国垂直管理◈★◈、低毛利产品占比降低等优化举措◈★◈，预计SMBG利润率有望逐步改善◈★◈。 海外与创新业务保持增长◈★◈，1H25合计占比约57%◈★◈。公司海外1H25收入122.31亿元◈★◈，同比增长6.9%◈★◈，占29%◈★◈，东南亚◈★◈、中东非◈★◈、拉美等区域需求较好◈★◈，非视频产品亦持续扩展◈★◈，供应链等管理持续优化◈★◈。创新业务1H25收入117.66亿元◈★◈，同比增长13.92%◈★◈，占28%◈★◈。其中◈★◈，海康机器人（YoY+14.36%）◈★◈、萤石网络（YoY+12.4%）◈★◈、海康微影（YoY+9.73%）◈★◈、海康汽车电子（YoY+46.48%）◈★◈、海康存储（YoY-21.24%）◈★◈，受益于新能源汽车◈★◈、3C制造与锂电池行业等需求推动◈★◈，创新业务有望保持增长态势◈★◈。 大模型产品持续推出◈★◈，AI相关产品对云◈★◈、域和边全面覆盖◈★◈。从深度学习进入到AI大模型◈★◈，经过多年积累公司绝大部分产品线已结合AI技术推出AI产品◈★◈，1H25推出数百款大模型产品广泛应用于工业制造◈★◈、电力行业◈★◈、城市治理和交通管理等多个领域◈★◈，实现对云◈★◈、域和边的应用全面覆盖◈★◈。预计基于公司千行万业销售渠道◈★◈，先锋用户的持续推广◈★◈，AI+产品有望持续渗透◈★◈。 投资建议◈★◈：我们看好公司经营提质增效与行业智能化带来的长期增长动能◈★◈，短期考虑公司产品结构优化及费用调整◈★◈，略上调毛利率◈★◈，下调费用率◈★◈，预计25-27年归母净利润135/149/169亿元（26-28年前值◈★◈：132/145/167亿元）对应25-27年PE为19.9/18.1/15.9倍◈★◈，维持“优于大市”评级◈★◈。 风险提示◈★◈：宏观经济增长不及预期◈★◈，海外需求增长不及预期◈★◈。

　　海康威视(002415) 本报告导读◈★◈： 公司24年业绩承压◈★◈，但25Q1已经重回复苏轨道◈★◈，此外公司海外和创新业务已经成为重要增长支柱◈★◈，高度重视AI背景下公司未来发展值得期待◈★◈。 投资要点◈★◈： 维持“优于大市”评级◈★◈。传统业务承压背景下◈★◈，公司创新和海外业务已经成为重要增长支柱◈★◈，而AI有望赋能公司未来发展◈★◈。考虑到公司传统主业仍面临较大压力◈★◈，我们下调2025-2026年EPS预测值至1.43/1.62元（原为1.78◈★◈、2.07元）◈★◈，新增2027年EPS预测值为1.88元◈★◈。考虑到公司目前营收利润体量较为庞大◈★◈，已成为成熟期的行业龙头◈★◈，我们给予公司2025年28倍PE（原为26x）◈★◈，对应目标价为39.96元/股（-14%）◈★◈。24全年业绩承压◈★◈，25Q1重回复苏轨道◈★◈。2024年◈★◈，公司实现营业收入924.96亿元◈★◈，同比增长3.53%◈★◈；归母净利润119.77亿元◈★◈，同比下降15.10%◈★◈；扣非归母净利润118.15亿元◈★◈，同比下降13.55%◈★◈。2025Q1◈★◈，公司实现营业收入185.32亿元◈★◈，同比增长4.01%◈★◈；归母净利润20.39亿元◈★◈，同比增长6.41%◈★◈；扣非归母净利润19.26亿元◈★◈，同比增长9.44%◈★◈。我们认为◈★◈，公司24年整体利润承压◈★◈，但25Q1已经有所改善◈★◈，费用控制较好◈★◈，实现营收与净利润双增◈★◈，未来有望重回稳定增长轨道◈★◈。 创新与海外业务表现出色◈★◈。主营业务方面◈★◈，2024年◈★◈，公司PBG营收134.67亿元◈★◈，同比下降12.29%◈★◈；EBG营收176.51亿元◈★◈，同比下降1.09%SMBG营收119.71亿元◈★◈，同比下降5.58%◈★◈。2024年不朽情缘平台◈★◈，公司海外主业收入与创新业务收入之和占公司营业收入的比重首次超过50%◈★◈。2024年◈★◈，公司海外主业收入259.89亿元◈★◈，同比增长8.39%◈★◈；公司创新业务整体收入224.84亿元◈★◈，同比增长21.19%◈★◈。各主要创新业务均已在各自领域取得领先地位◈★◈。我们认为◈★◈，在传统主业承压背景下◈★◈，创新与海外业务有望在未来成为支撑公司成长的重要动力◈★◈。 高度重视AI◈★◈，有望赋能公司未来发展◈★◈。基于观澜大模型◈★◈，公司的AI算法能力从视觉算法拓展到多模态算法◈★◈，实现了软硬件应用的多维度升级◈★◈。（一）观澜大模型提升感知智能上限◈★◈：各大模型在复杂环境的目标识别任务中实现检出率和检准率大幅提升◈★◈。（二）观澜大模型拓展感知能力边界◈★◈。（三）观澜大模型拓展认知智能应用◈★◈：孵化了交通拥堵诊断◈★◈、风电功率预测◈★◈、供应链排程优化等垂类应用◈★◈。我们认为◈★◈，AI技术能够有效赋能公司传统业务◈★◈，从而助力公司未来发展不朽情缘平台◈★◈。 风险提示◈★◈。AI发展不及预期◈★◈，行业需求不及预期◈★◈，市场竞争加剧◈★◈。

　　海康威视(002415) 核心观点 1Q25营收及归母净利润同比增加◈★◈，温和复苏◈★◈。公司24年实现营收924.96亿元(YoY+3.53%)◈★◈，归母净利润119.77亿元(YoY-15.1%)◈★◈，毛利率43.83(YoY-0.61pct)◈★◈。1Q25公司实现营收185.3亿元(YoY+4.0%)◈★◈；归母净利润19.26亿元(YoY+9.44%）◈★◈，毛利率44.92%(YoY-0.83pct◈★◈，QoQ+3.28pct)◈★◈，经营活动产生的现金流量净额同比增长56.19%◈★◈，销售回款增加◈★◈，1Q25呈现温和复苏态势◈★◈。 海外与创新业务保持增长◈★◈，24年合计占比超50%◈★◈。公司海外24年收入318.95亿元◈★◈，同比增长10.1%◈★◈，占34.48%◈★◈，其中非视频产品增速较快◈★◈，东南亚◈★◈、中东非等区域项目需增加◈★◈，伴随海外市场模式整体从产品销售向项目制销售发展未来有望保持稳健增长◈★◈。创新业务24年收入224.84亿元◈★◈，同比增长21.2%◈★◈，占24%◈★◈。其中◈★◈，海康机器人（YoY+20.00%）◈★◈、萤石网络（YoY+10.76%）◈★◈、海康微影（YoY+27.59%）◈★◈、海康汽车电子（YoY+44.81%）◈★◈、海康存储（YoY+19.83%）实现较快增长◈★◈，创新业务已成为公司重要增长极◈★◈。 国内主业短期调整◈★◈，降本增效调结构为主旋律◈★◈。24年PBG收入134.67亿元(YoY-12.29%)◈★◈，传统公安◈★◈、交警等受地方财政压力影响短期承压◈★◈，水利水务◈★◈、防灾救灾◈★◈、应急管理等受益于国债支持实现增长◈★◈，数字化治理相关业务占比提升◈★◈。24年EBG收入176.51亿元(YoY-1.09%)◈★◈，以企业降本增效为目的的数字化转型需求保持活跃◈★◈，有望推动软硬件需求持续增长◈★◈。24年SMBG收入119.71亿元(YoY-5.58%)◈★◈，公司3Q24开始主动对经销商降库存◈★◈，以促进渠道健康发展◈★◈，为未来增长积蓄弹性◈★◈。根据公司投资者关系活动记录表◈★◈，25年将严控费用并通过考核方式调整尽量将费用做到显性化分摊◈★◈，1Q25营业费用增速已低于收入增速◈★◈；通过降本增效调结构◈★◈，国内主业盈利能力有望逐步改善◈★◈。 AI大模型赋能产品与方案升级◈★◈，场景数字化持续落地◈★◈。通过观澜大模型技术提升感知智能的上限◈★◈、感知能力的边界◈★◈、认知智能的应用◈★◈，以文搜NVR◈★◈、文搜CVR等多模态大模型产品为例◈★◈，实现自然语言与视频图像的跨模态检索◈★◈，大幅提升安防业务效率◈★◈。此外各类数字化新产品在工业制造◈★◈、能源◈★◈、交通◈★◈、医疗等众多行业应用◈★◈，推动场景数字化逐步落地◈★◈。 投资建议◈★◈：我们看好公司的经营韧性与行业智能化带来的长期增长动能◈★◈，短期考虑宏观经济修复低于预期◈★◈，下调国内业务收入预期◈★◈，预计25-27年归母净利润132/145/167亿元（26-27年前值◈★◈：160/180亿元）◈★◈，对应25-27年PE为20/18/16倍◈★◈，维持“优于大市”评级◈★◈。 风险提示◈★◈：宏观经济增长不及预期◈★◈，海外需求增长不及预期◈★◈。

　　海康威视(002415) 事件◈★◈： 公司于2025年4月18日收盘后发布《2024年年度报告》◈★◈、《2025年第一季度报告》◈★◈。 点评◈★◈： 2024年营业收入平稳增长◈★◈，2025年第一季度业绩稳中向好 2024年◈★◈，公司实现营业总收入924.96亿元◈★◈，同比增长3.53%◈★◈；实现归母净利润119.77亿元◈★◈，同比下降15.10%◈★◈。分业务来看◈★◈，创新业务整体占比持续提升◈★◈，海康机器人◈★◈、萤石网络◈★◈、海康微影等主要业务均已在各自领域取得领先地位◈★◈，成为公司业务增长的有力保障◈★◈。海外主业保持良好增长◈★◈，采取与本地相适应的经营策略◈★◈，渠道业务市场份额持续提升◈★◈，项目能力与经验不断积累◈★◈。在国内业务环境压力较大的背景下◈★◈，场景数字化业务的开拓帮助国内主业打开新空间◈★◈，成为公司第二增长曲线年第一季度◈★◈，公司实现营业收入185.32亿元◈★◈，同比增长4.01%◈★◈；实现归母净利润20.39亿元◈★◈，同比增长6.41%◈★◈；实现扣非归母净利润19.26亿元◈★◈，同比增长9.44%◈★◈。 EBG业务保持定力◈★◈，海外业务稳步增长 公共服务事业群PBG实现营收134.67亿元◈★◈，同比下降12.29%◈★◈，随着政府投资规模有所压缩◈★◈，公安◈★◈、交警等传统业务出现明显下滑◈★◈，但应急◈★◈、水利◈★◈、城市生命线等基础民生业务受益于特别国债的发行◈★◈，实现逆势增长◈★◈。企事业事业群EBG实现营收176.51亿元◈★◈，同比下降1.09%◈★◈，工业企业◈★◈、石化煤炭◈★◈、电力央企◈★◈、智慧商贸等业务实现较快增长◈★◈，中大型企业的抗风险能力和数字化转型能力都相对更强◈★◈，也更愿意基于提质◈★◈、增效◈★◈、降本的需求◈★◈，率先使用◈★◈、推广海康的场景数字化产品◈★◈。中小企业事业群SMBG实现营收119.71亿元◈★◈，同比下降5.58%◈★◈。海外主业实现营收259.89亿元◈★◈，同比增长8.39%◈★◈。 创新业务占比提升◈★◈，助力公司智能物联战略落地 创新业务实现收入224.84亿元◈★◈，占整体收入24.31%◈★◈。海康机器人聚焦工业物联网◈★◈、智慧物流和智能制造◈★◈，持续在机器视觉◈★◈、移动机器人领域深耕投入◈★◈，并新增全系列关节机器人◈★◈，逐步完成了机器人“手◈★◈、眼◈★◈、脚”协同的战略布局◈★◈，成为国内行业龙头公司◈★◈。萤石网络掌握从硬件设计研发制造到物联云平台的全面能力◈★◈，已成为行业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业◈★◈。海康微影深耕高附加值MEMS◈★◈、光电器件和传感器技术◈★◈，构建温度◈★◈、压力◈★◈、流量◈★◈、物位等多维感知能力◈★◈，已成为国内热成像领域领军企业◈★◈。 盈利预测与投资建议 公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务◈★◈，在技术◈★◈、产品与解决方案等方面拥有全面优势◈★◈，持续成长空间广阔◈★◈。预测公司2025-2027年的营业收入为986.96◈★◈、1067.32◈★◈、1153.07亿元◈★◈，归母净利润为131.33◈★◈、146.01◈★◈、162.22亿元◈★◈，EPS为1.42◈★◈、1.58◈★◈、1.76元/股◈★◈，对应的PE为19.81◈★◈、17.82◈★◈、16.04倍◈★◈。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性◈★◈，维持“买入”评级◈★◈。 风险提示 国内经济转型风险◈★◈；全球经济下行风险◈★◈；地缘政治环境风险◈★◈；技术更新换代风险◈★◈；内部管理风险◈★◈；法律合规风险◈★◈；汇率波动风险◈★◈；供应链风险等◈★◈。

　　海康威视(002415) 事件◈★◈：近日公司发布2024年度报告及2025年一季度报告◈★◈，2024年公司实现营收924.96亿元◈★◈，同比+3.53%◈★◈；归母净利润119.77亿元◈★◈，同比-15.10%◈★◈；扣非归母净利润118.15亿元◈★◈，同比-13.55%◈★◈；2025年第一季度公司实现营收185.32亿元◈★◈，同比+4.01%◈★◈，环比-32.62%◈★◈；归母净利润20.39亿元◈★◈，同比+6.41%◈★◈，环比-47.32%◈★◈；扣非归母净利润19.26亿元◈★◈，同比+9.44%◈★◈，环比-47.42%◈★◈。 投资要点◈★◈： 营收继续稳健增长◈★◈，毛利率基本保持稳定◈★◈。2024年◈★◈，公司国内主业业务有所承压◈★◈，海外主业营收逐年稳步增长◈★◈，创新业务继续保持高速成长不朽情缘平台◈★◈，海外主业和创新业务合计营收首次超过国内主业营收◈★◈。公司2024年实现毛利率为43.83%◈★◈，同比下降0.61%◈★◈，25Q1毛利率为44.92%◈★◈，同比下降0.84%◈★◈，环比提升3.28%◈★◈；公司2024年实现净利率为14.21%◈★◈，同比下降2.75%◈★◈，25Q1净利率为12.04%◈★◈，同比下降0.43%◈★◈，环比下降3.35%◈★◈；2025年公司将更主动地聚焦有质量的业务◈★◈，严格审视◈★◈、压缩在低毛利率产品和业务上的投入◈★◈；2025年公司将继续严控费用◈★◈，25Q1经营费用的控制效果较好◈★◈，后续将继续做好经营的优化和效益的改善◈★◈。 海外业务产品及营销服体系持续完善◈★◈，有望继续保持稳健增长◈★◈。公司业务已覆盖180多个国家和地区◈★◈，采取“一国一策◈★◈，一品一策”的营销战略◈★◈，基于国家业务发展阶段的不同◈★◈，因地制宜推进本地化营销战略的落地◈★◈，持续提升海外产品的竞争力和适配度◈★◈。在海外市场◈★◈，公司以图像技术◈★◈、人工智能技术◈★◈、多维感知技术为核心◈★◈，不断完善符合海外需求的AIoT产品家族◈★◈，基于海康观澜大模型◈★◈，公司首次推出面向海外的大模型产品◈★◈，如DeepinView相机◈★◈、DeepinMind后端产品◈★◈，在周界防范等场景上极大提高了目标的检出率和检准率◈★◈，大幅降低误报率◈★◈。公司海外业务2024年实现营收259.89亿元◈★◈，同比增长8.39%◈★◈；公司在海外保持资源的持续投入◈★◈，深化营销网络◈★◈，拓展开放能力◈★◈，深耕海外垂直可为行业市场◈★◈，未来几年海外业务仍有望保持稳健增长◈★◈。 创新业务多元布局◈★◈，并已在各自领域取得领先地位◈★◈，有望持续快速增长◈★◈。公司创新业务目前包括海康机器人◈★◈、萤石网络◈★◈、海康微影◈★◈、海康汽车电子◈★◈、海康存储◈★◈、海康消防◈★◈、海康睿影与海康慧影◈★◈，海康机器人聚焦工业物联网◈★◈、智慧物流和智能制造◈★◈，持续在机器视觉和机器人领域深耕投入◈★◈，全新推出系列化关节机器人◈★◈，基本构建了具备感知◈★◈、决策◈★◈、移动◈★◈、执行闭环的具身智能技术架构体系◈★◈，已经成为国内行业龙头公司◈★◈。萤石网络掌握从硬件设计研发制造到物联云平台的全面能力◈★◈，已成为行业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业◈★◈。海康微影深耕高附加值MEMS◈★◈、光电器件和传感器技术◈★◈，构建温度◈★◈、压力◈★◈、流量◈★◈、物位等多维感知能力◈★◈，已成为国内热成像领域领军企业◈★◈。海康汽车电子业务在乘用车前装领域已经成长为国内智能驾驶传感器领军企业◈★◈，2024年完成对森思泰克的业务整合◈★◈，海康汽车电子业务整体规模和研发实力得到了进一步增强◈★◈，车载摄像头和毫米波雷达的市场占有率均处于国内领先地位◈★◈。2024年创新业务总收入为224.84亿元◈★◈，同比增长21.19%◈★◈，占公司营收比重为24.31%◈★◈；海康机器人◈★◈、萤石网络◈★◈、海康微影◈★◈、海康汽车电子等主要业务均已在各自领域取得领先地位◈★◈，创新业务仍处于高速发展期◈★◈，有望继续保持快速增长◈★◈。 观澜大模型提升产品智能化水平◈★◈，赋能产业数字化升级◈★◈。海康物联感知大模型在复杂环境的目标识别任务中◈★◈，实现了检出率和检准率大幅提升◈★◈，例如◈★◈，视觉大模型在周界防范的应用中实现了误报降低90%◈★◈、毫米波大模型在人检门产品中实现违禁品漏检降低86%◈★◈、光纤听诊大模型误报相对降低72%◈★◈、X光大模型在违禁品识别的应用中漏检下降75%◈★◈。利用多模态大模型的感知和推理能力◈★◈，可以突破传统视觉感知加人工逻辑推理的开发范式◈★◈，通过文本描述实现端到端的推理◈★◈，高效助力复杂事件的理解◈★◈。在认知智能领域◈★◈，以语言大模型为“大脑”◈★◈，实现知识的精准提取和动态匹配◈★◈，孵化了交通拥堵诊断◈★◈、风电功率预测韩国今天凌晨发生军事政变◈★◈、供应链排程优化等垂类应用◈★◈。公司基于观澜大模型提升产品智能化水平◈★◈，拓展应用场景◈★◈，赋能产业数字化升级◈★◈。 盈利预测与投资建议◈★◈。公司为全球智能物联领先企业◈★◈，海外业务产品及营销服体系持续完善◈★◈，深耕海外垂直可为行业市场◈★◈，有望继续保持稳健增长◈★◈，创新业务多元布局◈★◈，并已在各自领域取得领先地位◈★◈，创新业务仍处于高速发展期◈★◈，有望继续保持快速增长◈★◈，公司基于观澜大模型提升产品智能化水平◈★◈，拓展应用场景◈★◈，赋能产业数字化升级◈★◈，我们预计公司25-27年营收为1002.53/1113.47/1227.84亿元◈★◈，25-27年归母净利润为135.59/158.17/179.75亿元◈★◈，对应的EPS为1.47/1.71/1.95元◈★◈，对应PE为19.39/16.63/14.63倍◈★◈，维持“买入”评级◈★◈。 风险提示◈★◈：行业竞争加剧风险◈★◈；下游需求不及预期风险◈★◈，项目推进进度不及预期风险◈★◈；地缘政治冲突加剧风险◈★◈；技术研发进展不及预期风险◈★◈。

　　海康威视(002415) 事件◈★◈：公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告◈★◈。2024全年实现营收924.96亿元（YoY+3.53%）◈★◈；实现归母净利润119.77亿元（YoY-15.10%）◈★◈；实现扣非归母净利润118.15亿元（YoY-13.55%）◈★◈，稀释每股收益1.297元/投（YoY-14.67%）◈★◈。2025年一季度实现营收185.32亿元（Yoy+4.01%）◈★◈；实现归母净利润20.39亿元（YoY+6.41%）◈★◈；实现扣非归母净利润19.26亿元（YoY+9.44%）◈★◈。 创新与海外业务增长强劲◈★◈，整体业绩保持稳健◈★◈：报告期内◈★◈，公司创新业务板块占比持续提升◈★◈，得益于旗下子公司黄石网络◈★◈、海康机器人◈★◈、海康微影等在各自领域取得的领先优势◈★◈、创新业务的多元布局以及公司对智能物联技术的持续强化◈★◈。2024年公司创新业务实现总营收224.84亿元（YoY+21.19%）◈★◈，占公司整体收入24.31%◈★◈。海康机器人在工业物联网与智能制造中构建“手◈★◈、眼◈★◈、脚”协同体系◈★◈，巩固行业领先地位◈★◈；莹石网络展现从硬件到平台的一体化能力◈★◈，以垂直整合优势领跑AIoT赛道◈★◈；海康微影深耕MEMS◈★◈、光电与多维感知◈★◈，稳居热成像领域龙头◈★◈。汽车电子/机器人/智能家居/热成像/储蓄业务分别实现营收39.19/59.29/51.90/41.91/23.14亿元◈★◈，分别同比+44.81%/+20.00%+10.76%/+27.59%/+19.83%◈★◈。境外业务与服务保持良好增长◈★◈，实现318.95亿元营收（YoY+10.10%）◈★◈，品牌国际化战略卓有成效◈★◈，对利润贡献显著◈★◈。毛利率方面◈★◈，2024年公司毛利率为43.83%（YoY-0.50pct）◈★◈。其中◈★◈，主业产品及服务毛利率为45.76%（YoY-0.62pct）◈★◈，创新业务毛利率为40.10%（YoY+0.62pct）◈★◈。公司保持较大规模持续投入◈★◈，三费保持稳定◈★◈。2024年公司销售/管理/研发费用分别为120.51/30.96/118.64亿元◈★◈，分别同比+12.14%/+11.74%/+4.13%◈★◈，费用率分别为13.03%/3.35%/12.83%◈★◈。 三大传统业务动能待复苏◈★◈，大模型赋能有望实现长期价值增长◈★◈：2024年公司三大传统业务线均面临下滑压力◈★◈。其中◈★◈，PBG营收下降至134.67亿元（YoY12.29%）◈★◈。安防市场趋于饱和◈★◈，政府和公共安全领域的新增项目数量减少◈★◈；财攻支出紧缩◈★◈、地方政府债务问题加剧◈★◈，项目审批与执行节奏放缓◈★◈，直接压缩了PBG的业务空间和项目落地规模◈★◈。EBG实现营收176.51亿元（YoY-1.09%）◈★◈，企业正逐步调整数字化投资节奏◈★◈，对于传统安防设备与解决方案的替代意愿增强◈★◈，对原有产品形态的需求有所减弱◈★◈。SMBG实现营收119.71亿元（YoY5.58%）◈★◈，系目标群体数字化支出意愿偏弱◈★◈，挤压一定利润空间◈★◈。随着技术驱动提效降本成为政府与企业发展的主旋律◈★◈，公司加快AI大模型在数字化转型中的落地进程◈★◈，未来有望持续赋能三大事业群◈★◈，实现长期价值增长◈★◈。 构建柔性智造体系◈★◈，秀实供应链韧性◈★◈：面对智能物联网产业多样化◈★◈、小批量◈★◈、定制化的产品需求◈★◈，公司持续打造柔性◈★◈、高效的制造体系◈★◈，通过AI排产◈★◈、自动化生产和全球化制造基地布局◈★◈，提升交付能力与生产韧性◈★◈。同时◈★◈，公司深化智慧供应链建设◈★◈，赋能上下游伙伴◈★◈，构建稳定协同的生态体系◈★◈，并将自身数字化产品深度应用于生产园区◈★◈，作为试点不断选代智能制造实践◈★◈，提升制造效率与成本控制水平◈★◈。 “观澜大模型”广泛落地◈★◈，构建智能物联技术底座◈★◈：公司于2023年发布观澜大模型◈★◈，2024年已在多个业务场景实现深度融合◈★◈，成为公司智能物联战略的重要技术底座◈★◈。该模型融合视觉◈★◈、毫米波◈★◈、红外韩国今天凌晨发生军事政变◈★◈、X光◈★◈、声音◈★◈、光纤等多种模态感知输入◈★◈，具备跨模态对齐◈★◈、语义理解与推理决策能力◈★◈，能够以自然语言驱动事件识别与处理◈★◈，从而打通从“看得见”到“看得懂”的关键路径◈★◈。在周界防范场景中◈★◈，视觉大模型显著提升图像识别精度◈★◈，将误报率降低90%◈★◈；毫米波模型在安检人检门的应用中使违禁品漏检率下降86%◈★◈；X光模型则应用于违禁品检测和工业CT中◈★◈，实现漏检率下降75%◈★◈。大模型的推广◈★◈，使公司各子业务在智能摄像机◈★◈、热成像等场景中全面升级◈★◈，实现“感知一理解一决策”的智能闭环◈★◈，为构建统一◈★◈、可扩展的智能物联技术体系奠定基础◈★◈。 营销服务体系持续变革◈★◈，促进数学化协同◈★◈：公司持续完善国内外营销与服务网络◈★◈，构建起覆盖全球的高效运营体系◈★◈。在国内◈★◈，公司围绕“城市为中心◈★◈、分层分级”的策略◈★◈，建立了32个省级业务中心和300余家城市分公司◈★◈，形成深度触达用户的本地化营销结构◈★◈。在海外◈★◈，公司持续推进“本土化”经营◈★◈，实施“一国一策◈★◈、一品一策”的差异化市场战略◈★◈，实现业务在180多个国家和地区的落地◈★◈。服务体系方面◈★◈，公司建立了覆盖全球的三级技术支持架构◈★◈，在国内形成3000余家合作伙伴和服务商网点◈★◈，在海外则布局30个直营售后点和400多个授权站点◈★◈。同时◈★◈，公司加快营销服务数字化转型◈★◈，搭建营销服数字化平台◈★◈，应用AI技术实现销售◈★◈、服务◈★◈、交付◈★◈、运营的全流程数字协同◈★◈，增强了从公司到客户再到用户的全链路运营闭环◈★◈。 投资建议◈★◈：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为990.72/1071.50/1169.26亿元◈★◈，同比增长7.11%/8.15%/9.12%◈★◈；归母净利润分别为130.35/146.01/164.54亿元◈★◈，同比增长8.83%/12.01%/12.69%◈★◈；EPS分别为1.41/1.58/1.78元◈★◈，当前股价对应2025-2027年PE为20.46/18.26/16.21倍◈★◈，维持*推荐”评级◈★◈。 风险提示◈★◈：海外需求不及预期的风险◈★◈；研发进程不及预期的风险◈★◈；行业竞争加刮的风险◈★◈；上游行业供给未及预期的风险◈★◈。

　　海康威视(002415) 事项◈★◈： 公司公布2024年年报◈★◈，2024年公司实现营收924.96亿元（3.53%YoY）◈★◈，归属上市公司股东净利润119.77亿元（-15.10%YoY）◈★◈。公司拟全体股东每10股派发现金红利7.00元（含税）◈★◈。 平安观点◈★◈： 业绩符合预期◈★◈，产品和渠道完备◈★◈：2024年公司实现营收924.96亿元（3.53%YoY）◈★◈，归属上市公司股东净利润119.77亿元（-15.10%YoY）◈★◈，扣非后归母净利118.15亿元（-13.55%YoY）◈★◈。2024年公司整体毛利率和净利率分别是43.83%（-0.61pctYoY）和14.21%（-2.75pctYoY）◈★◈。业务分类来看◈★◈：1）境内业务部分◈★◈：公共服务事业群PBG营收是134.67亿元◈★◈，同比减少12.29%◈★◈；企事业事业群EBG的收入是176.51亿元◈★◈，同比减少1.09%◈★◈；中小企业事业群SMBG收入119.71亿元◈★◈，同比减少5.58%◈★◈。2）境外业务收入259.89亿元◈★◈，同比增长8.39%◈★◈。3）创新业务收入224.84亿元◈★◈，同比增长21.19%◈★◈。费用端◈★◈：2024年公司销售费用率◈★◈、管理费用率和研发费用率分别为13.03%（0.89pctYoY）◈★◈、3.35%（0.25pctYoY）和12.83%（0.08pctYoY）◈★◈，费用率基本稳定◈★◈。技术及产品布局上◈★◈：海康威视以可见光为中心◈★◈，构建了覆盖毫米波◈★◈、红外◈★◈、激光◈★◈、X光◈★◈、紫外等电磁波谱系◈★◈，并融合声波◈★◈、振动◈★◈、温湿度◈★◈、压力◈★◈、磁力等传感技术的多维感知体系◈★◈，形成较为完整的物联数据入口◈★◈。营销服务体系上◈★◈：营销体系方面◈★◈，在国内◈★◈，公司设立了32个省级技术服务部◈★◈，300余个地市服务网点◈★◈，3000余家重要合作伙伴及授权服务商◈★◈。在海外◈★◈，海康威视共建立了30个直营售后服务点以及400多个授权客户服务站◈★◈，同时提供部分产品的“以换代修”服务◈★◈，并通过加大海外本地仓网点覆盖◈★◈、提升本地仓周转和配送时效等手段◈★◈，快速响应客户需求◈★◈。 强化技术创新◈★◈，打造柔性◈★◈、高效的制造体系◈★◈：技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段◈★◈。海康威视保持高水平的研发投入◈★◈，近5年内累计投入研发费用477.02亿元◈★◈。除杭州总部的研究院◈★◈、硬件产品研发中心◈★◈、软 iFinD◈★◈，平安证券研究所 件产品研发中心以外◈★◈，公司还在国内◈★◈、海外设立多个本地研发中心◈★◈，形成了以总部为中心辐射区域的多级研发体系◈★◈。公司可提供包括设备◈★◈、平台◈★◈、数据和应用的全面开放能力◈★◈，为行业应用开发者提供全方位的支持◈★◈。智能物联产业客户需求多样化◈★◈、个性化◈★◈，海康威视提供超过3万种不同硬件产品◈★◈，生产制造需要满足小批量◈★◈、多批次◈★◈、大规模定制化的需求◈★◈。为了应对这一挑战◈★◈，公司始终致力于打造柔性◈★◈、高效的制造体系◈★◈，不断提高精益生产和自动化水平◈★◈，并使用AI技术提升排产效率和生产一致性水平◈★◈。公司在杭州桐庐◈★◈、重庆◈★◈、武汉等地运营制造基地◈★◈，有序推进制造基地的新建和扩建计划◈★◈，并通过印度◈★◈、巴西◈★◈、英国海外工厂的本地化制造◈★◈，支持全球产品持续供应◈★◈。 AI引领安防智能化变革◈★◈，公司继续推进创新业务发展◈★◈：2024年创新业务总收入224.84亿元◈★◈，占公司整体收入24.31%◈★◈。海康机器人聚焦工业物联网◈★◈、智慧物流和智能制造◈★◈，持续在机器视觉◈★◈、移动机器人领域深耕投入◈★◈，并新增全系列关节机器人◈★◈，逐步完成了机器人“手◈★◈、眼◈★◈、脚”协同的战略布局◈★◈，已经成为国内行业龙头公司◈★◈。萤石网络掌握从硬件设计研发制造到物联云平台的全面能力◈★◈，已成为行业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业◈★◈。在安防智能化升级趋势下◈★◈，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力◈★◈，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步◈★◈，行业门槛提高使得产业集中度有望进一步提升◈★◈，行业格局持续优化◈★◈。同时◈★◈，随着人工智能技术的发展◈★◈，计算机对视频图像的处理技术◈★◈，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率◈★◈，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的◈★◈。因此◈★◈，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时◈★◈，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间◈★◈。在数据为王的背景下◈★◈，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势◈★◈。另外◈★◈，海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累◈★◈，相关能力不仅在硬件产品◈★◈、软件产品中得到应用◈★◈，也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中◈★◈。 投资建议◈★◈：基于公司年报◈★◈，我们调整公司25/26年盈利预测◈★◈，增加公司27年盈利预测◈★◈，预计公司2025-2027年归母净利润分别为132.47/147.77/164.02亿元（25/26年原值为163.77/186.55）◈★◈，对应PE为20/18/16倍◈★◈，公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商◈★◈，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖◈★◈；同时◈★◈，公司海外市场拓展稳步前行◈★◈，创新业务渐入佳境将为业绩增长增添动力◈★◈。维持公司“推荐”评级◈★◈。 风险提示◈★◈：1）技术更替风险◈★◈：随着云计算◈★◈、大数据◈★◈、人工智能等技术的不断演进◈★◈，行业业务和应用需求可能会随之演变◈★◈。

　　海康威视(002415) 业绩简评 2025年4月18日◈★◈，公司发布24年年报及25年一季报◈★◈，24全年实现营收924.96亿元◈★◈，同比增长3.53%◈★◈；归母净利润119.7亿元◈★◈，同比下降15.1%◈★◈。24Q4公司实现营收275.04亿元◈★◈，同比下降2%◈★◈；归母净利润38.7亿元◈★◈，同比下降26.38%◈★◈。25Q1实现营收185.32亿元◈★◈，同比增长4.01%◈★◈；实现归母净利润20.39亿元◈★◈，同比增长6.41%韩国今天凌晨发生军事政变◈★◈。总体看◈★◈，25Q1经营小幅超预期◈★◈，费用控制效果较好◈★◈。 分业务看◈★◈，海外主业和创新业务发展势头良好◈★◈，24年首超国内主业收入◈★◈。面对复杂多变的经营环境◈★◈，公司积极应对◈★◈，一是挖掘国内安防市场的潜力◈★◈，更加积极开拓海外可拓展的安防市场◈★◈；二是拓展场景数字化业务◈★◈，积极发展创新业务◈★◈。24年创新业务◈★◈、境外主业收入分别为224.84◈★◈、259.89亿元◈★◈，同比增长21.19%◈★◈、8.39%◈★◈，保持良好增长◈★◈，而国内主业PBG韩国今天凌晨发生军事政变◈★◈、EBG◈★◈、SMBG收入分别为134.67◈★◈、176.51◈★◈、119.71亿元◈★◈，同比下降12.29%◈★◈、下降1.09%◈★◈、下降5.58%◈★◈，境外主业和创新业务之和为484.69亿元◈★◈，超过境内主业三大BG之和的430.89亿元◈★◈。境外主业◈★◈、创新业务相比境内主业而言◈★◈，由于普及渗透率相对更低◈★◈，受外部环境影响相对小◈★◈，增长潜力预期也会更好◈★◈。 分季度看◈★◈，25Q1有经营拐点迹象和可能性◈★◈，未来需逐季观察◈★◈。从2018年开始◈★◈，公司的季度经营趋势呈现出一定的以连续4个季度左右为周期的单季度收入增速绝对值的环比下行或者上行规律◈★◈，24年处于4个季度收入增速逐季下降周期◈★◈，25Q1增速小幅超预期◈★◈，虽然暂时没有回到24年上半年的增速◈★◈，但相对24年下半年表现已经有了不错的改善◈★◈。考虑到公司业务赋能千行百业◈★◈，收入体量超过900亿◈★◈，跟宏观环境相关度高◈★◈，未来几个季度是否会延续这种改善◈★◈，或者还是周期性变化◈★◈，还是延迟到更长的时间周期◈★◈，需要持续观察◈★◈。 盈利预测 结合24年及25Q1情况与未来国内需求回暖预期◈★◈，我们调整公司25~27年营业收入预测为986.0/1,079.9/1,195.9亿元◈★◈，同比增长6.6%/9.5%/10.8%◈★◈；预测归母净利润为139.9/169.7/201.5亿元◈★◈，同比增长16.8%/21.3%/18.7%◈★◈，分别对应18.7X/15.4X/13X◈★◈，维持“买入”评级◈★◈。 风险提示 国内宏观复苏不及预期的风险◈★◈；地缘政治环境趋紧的风险◈★◈；汇率波动的风险◈★◈。

　　海康威视(002415) 事件◈★◈：近日◈★◈，海康威视发布2024年度报告及2025年一季度报告◈★◈。2024年◈★◈，公司实现营业收入924.96亿元◈★◈，同比增长3.53%◈★◈；归母净利润119.77亿元◈★◈，同比下降15.10%◈★◈。2025年一季度实现营业收入185.32亿元◈★◈，同比增长4.01%◈★◈；归母净利润20.39亿元◈★◈，同比增长6.41%◈★◈。 分业务来看◈★◈，境外主业和创新业务2024年均实现正增长◈★◈，境外主业和创新业务合计收入首次超过国内主业收入◈★◈。 1）PBG业务◈★◈：2024年实现营收134.67亿元◈★◈，同比下滑12.29%◈★◈。公司夯实四大基础平台能力◈★◈，拓展五大行业业务领域◈★◈，基础民生业务实现逆势增长◈★◈； 2）EBG业务◈★◈：2024年实现营收176.51亿元◈★◈，同比下滑1.09%◈★◈。公司依托智能物联技术的积累和完善的数字化产品体系◈★◈，助力企业管理者构建全域数字化管理能力◈★◈，工业企业◈★◈、石化煤炭◈★◈、电力央企◈★◈、智慧商贸等业务实现较快增长◈★◈； 3）SMBG业务◈★◈：2024年实现营收119.71亿元◈★◈，同比下滑5.58%◈★◈。公司构建了客用户工作台和智能服务网络◈★◈，推动SMB数字化转型◈★◈，提升行业服务能力◈★◈； 4）境外主业◈★◈：2024年实现营收259.89亿元◈★◈，同比增长8.39%◈★◈。公司在海外市场积极拓展第二增长曲线◈★◈，以图像技术◈★◈、人工智能技术◈★◈、多维感知技术为核心◈★◈，不断完善符合海外需求的AIoT产品家族◈★◈； 5）创新业务◈★◈：2024年实现营收224.84亿元◈★◈，同比增长21.19%◈★◈，海康机器人◈★◈、萤石网络◈★◈、海康微影等创新业务均已在各自领域取得领先地位◈★◈。 坚定加大研发投入◈★◈，积极布局AIoT多模态大模型技术◈★◈。公司保持高水平的研发投入◈★◈，近5年内累计投入研发费用477.02亿元◈★◈。2024年◈★◈，公司深度融合前沿AI大模型技术◈★◈，推进数字化新产品迭代优化◈★◈，加速场景数字化业务开疆拓土◈★◈。 战略调整改善毛利率水平◈★◈，分红+回购持续回馈股东◈★◈。近年来不朽情缘平台◈★◈，公司以利润为中心◈★◈，主动进行了战略调整◈★◈，对毛利率差的外延产品进行适当收缩◈★◈，2025年一季度公司毛利率达到44.92%◈★◈，较2024年四季度实现了较大提升◈★◈。股东回报方面◈★◈，将回购与分红两项加总合计◈★◈，从2024年底到2025年中的半年里◈★◈，回馈股东合计超过84亿元◈★◈，超过2024年归母净利润的70%◈★◈。 投资建议◈★◈：公司持续将深化AI大模型技术赋能◈★◈，境外业务与创新业务持续增长◈★◈，主业在财政政策刺激下或迎来复苏◈★◈，同时通过战略调整推动毛利率持续改善◈★◈。预计公司2025-2027年营收分别为1056◈★◈、1215◈★◈、1410亿元◈★◈，EPS分别为1.58◈★◈、1.95◈★◈、2.44元◈★◈，2025年4月21日收盘价对应市盈率18X◈★◈、15X◈★◈、12X◈★◈，维持“推荐”评级◈★◈。 风险提示◈★◈：海外收入占比较高◈★◈，技术发展不确定◈★◈，行业竞争加剧◈★◈。

　　海康威视(002415) 事件◈★◈： 公司于2025年2月21日收盘后发布《2024年度业绩快报》◈★◈。 点评◈★◈： 公司营业收入实现平稳增长◈★◈，利润有一定程度下滑 2024年◈★◈，公司实现营业收入924.86亿元◈★◈，同比增长3.52%◈★◈；实现归母净利润119.59亿元◈★◈，同比下降15.23%◈★◈；实现扣非归母净利润117.97亿元◈★◈，同比下降13.68%◈★◈。分地区来看◈★◈，国内业务增速下降◈★◈，海外市场稳步增长◈★◈，公司坚定信心◈★◈，持续聚焦技术创新◈★◈，努力提升运营效率◈★◈，推进公司业务稳健发展◈★◈。 依托观澜大模型技术体系◈★◈，推出文搜计算◈★◈、存储系列产品 在人工智能时代◈★◈，公司依托在安防领域的长期积累◈★◈，将自研的多模态大模型和智能计算硬件平台相结合◈★◈，在智算◈★◈、智存◈★◈、智搜◈★◈、智用方面对产品进行全方位立体升级◈★◈，实现多模态融合计算◈★◈、跨模态搜索应用◈★◈。公司基于观澜大模型技术体系推出的边缘到中心全覆盖的文搜计算系列产品——文搜超脑◈★◈、文搜主机◈★◈，输入一句话或一个词就可以实现高效检索及实时预警◈★◈，助力千行百业安防业务管理提智增效◈★◈。此外◈★◈，公司还基于观澜大模型技术体系◈★◈，将大参数量◈★◈、大样本量的图文多模态大模型与嵌入式智能硬件深度融合发布多模态大模型文搜存储系列产品——文搜NVR◈★◈、文搜CVR◈★◈，让安防录像回溯不再局限于传统时空◈★◈、报警等检索方式大幅提升目标和事件的查找效率让安防业务管理更高效◈★◈、更智能◈★◈。 携手中国电信◈★◈，推动千行百业数字化转型 2024年12月16日◈★◈，中国电信集团有限公司与中电海康集团有限公司在北京举行合作协议签约仪式◈★◈。海康威视将发挥技术优势不朽情缘平台◈★◈，在信息通信◈★◈、视联网◈★◈、智慧家庭及园区◈★◈、产业数字化等领域与中国电信开展业务合作◈★◈，实现优势互补和资源共享◈★◈，促进共同发展◈★◈。基于海康威视的智能物联核心技术优势◈★◈，双方将在视联网业务领域聚焦泛智能产品◈★◈、场景化AI应用等合作◈★◈，在产业数字化领域共同开展重点政企项目◈★◈、重点行业◈★◈、中小企业等方面的业务联合拓展◈★◈，加速推动千行百业数字化转型◈★◈。 盈利预测与投资建议 公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务◈★◈，在技术◈★◈、产品与解决方案等方面拥有全面优势◈★◈，持续成长空间广阔◈★◈。参考《2024年度业绩快报》◈★◈，调整公司2024-2026年的营业收入预测至924.86◈★◈、1003.15◈★◈、1075.82亿元◈★◈，调整归母净利润预测至119.59◈★◈、136.58◈★◈、148.34亿元◈★◈，EPS为1.30◈★◈、1.48◈★◈、1.61元/股◈★◈，对应的PE为24.59◈★◈、21.53◈★◈、19.82倍◈★◈。考虑到行业未来的成长空间和公司未来的持续成长性◈★◈，维持“买入”评级◈★◈。 风险提示 地缘政治环境风险◈★◈；全球经济下行风险◈★◈；国内经济结构转型风险◈★◈；供应链风险◈★◈；技术更新换代风险◈★◈；内部管理风险◈★◈；法律合规风险◈★◈；汇率波动风险◈★◈；客户支付能力下降导致的资金风险◈★◈；网络安全风险◈★◈；知识产权风险◈★◈。

　　海康威视(002415) 2024年12月6日◈★◈，公司发布24年10月29日-12月6日投资者关系活动记录表◈★◈，针对市场关心的热点问题进行反馈◈★◈。 场景数字化需求显现◈★◈，显著拓展业务边界◈★◈。公司的核心定位是AIoT◈★◈，第一增长曲线安防业务是公司AIoT战略的一个业务方向◈★◈；场景数字化是公司AIoT战略的第二成长曲线◈★◈。据公司IRPPT披露的案例◈★◈，在钢铁◈★◈、新能源◈★◈、电力等不同行业◈★◈，企业数字化转型的年均投入金额是安防投入的2-10倍以上◈★◈。 技术布局扩供给能力◈★◈，叠加灵活生产方式◈★◈、深入市场渠道◈★◈，响应下游千行百业数字化转型需求◈★◈。公司凭借在智能物联领域积累的丰富感知技术及AI◈★◈、大数据能力◈★◈，培育各类数字化转型产品◈★◈。以公司近期联合国能集团推出的融合光谱煤质快速分析仪为例◈★◈，仪器通过多维感知◈★◈、双模态神经网络算法◈★◈、AI模型等技术◈★◈，可分析煤炭中的有机物和无机物成分◈★◈，可检测煤炭的热值◈★◈、水分◈★◈、灰分和硫分等关键指标◈★◈，在2分钟内完成采样煤质分析◈★◈。该项目自2022年7月立项◈★◈，经过多轮产品迭代和更新◈★◈，于今年10月推出第三代产品◈★◈，预计今年形成上亿级收入◈★◈。从商业价值看◈★◈，该仪器目前可运用在煤矿◈★◈、港口◈★◈、火电厂◈★◈、煤化工厂等场景◈★◈，未来可扩展到煤炭生产等多个长尾环节◈★◈，优化煤制配比◈★◈，提升燃煤质量◈★◈。未来几年◈★◈，公司初步预计该产品市场空间可达几十亿元甚至更高◈★◈。 需求端顺周期背景下◈★◈，降本增效预期带来业绩弹性◈★◈。国内主业方面◈★◈，专项债发行速度加快◈★◈，PBG各子行业表现整体与资金来源情况关系较为直接◈★◈；EBG以企业降本增效为目的的数字化需求活跃◈★◈；SMBG整体行业库存降低后◈★◈，将增加业务发展的弹性◈★◈；境外新兴市场发展潜力良好◈★◈，非视频类业务增速更快◈★◈，项目类销售占比提升（目前20~30%）◈★◈；创新业务持续获得资源倾斜◈★◈，发展潜力大◈★◈。公司内部优化与费用管控工作持续◈★◈，形成投入产出的更好平衡◈★◈，若国内一揽子政策逐步落地◈★◈，收入端增速有望回暖◈★◈，预期明后年有业绩弹性◈★◈。 盈利预测 根据三季报情况及未来国内市场需求回暖的预期◈★◈，我们调整公司24~26年营业收入预测为938.7/1,048.0/1,185.7亿元◈★◈，同比增长5.1%/11.6%/13.1%◈★◈；预测归母净利润为132.1/161.4/192.9亿元◈★◈，同比增长-6.40%/22.24%/19.53%◈★◈，分别对应21.4X/17.5X/14.7XPE◈★◈，维持“买入”评级◈★◈。 风险提示 国内宏观复苏不及预期◈★◈；地缘政治环境趋紧◈★◈；汇率波动风险◈★◈。

　　海康威视(002415) 核心观点 3Q24公司营收环比增长1.67%◈★◈，短期业务增速放缓◈★◈。公司前三季度实现营收649.91亿元(YoY+6.1%)◈★◈，扣非归母净利润81.51(YoY-3.67%)◈★◈，毛利率44.76(YoY-0.09pct)◈★◈。3Q24公司实现营收237.82亿元(YoY+0.33%,QoQ+1.67%)◈★◈；归母净利润30.44亿元(YoY-13.37%◈★◈，QoQ-3.32%）◈★◈，扣非归母净利润29.08亿元(YoY-15.11%◈★◈，QoQ-16.50%）◈★◈，毛利率44.51%(YoY-0.08pct◈★◈，QoQ-0.27pct)◈★◈，国内需求较为疲软◈★◈，业绩增速短期回落◈★◈。 EBG与PBG三季度收入正增长◈★◈，SMBG短期承压◈★◈。EBG单三季度同比小幅增长◈★◈，降本增效为目的的企业数字化需求保持韧性◈★◈；PBG单三季度收入正增长◈★◈，水利水务◈★◈、防灾救灾◈★◈、应急管理等业务得到国债支撑◈★◈，与数字化治理相关的交通管理◈★◈、政府治理业务占比持续提升◈★◈；受社会需求疲软◈★◈、资金面紧张等影响◈★◈，SMBG三季度负增长◈★◈，公司主动对经销商降库存以缓解经销商存货占用的资金压力◈★◈，中期维度预计随专项债逐步落地传导◈★◈，国内主业有望筑底改善◈★◈。 海外与创新业务保持增长◈★◈，增速较上半年有所回落◈★◈。三季度海外四大业务中心收入均为正增长◈★◈，其中中东非业务中心增长较快◈★◈；海外模式逐步由产品销售向项目制销售发展◈★◈，一方面除视频外◈★◈，非视频产品增速较好◈★◈；另一方面◈★◈，以东南亚◈★◈、中东为代表的区域◈★◈，项目需求逐步增加◈★◈。创新业务受国内需求端影响增速放缓◈★◈，其中微影◈★◈、汽车电子◈★◈、消防等业务增长较快◈★◈。 企业降本增效需求增加◈★◈，场景数字化带来长期增长动能◈★◈。近期公司与国能集团发布联合研发的“融合光谱煤质快速检测技术”◈★◈，通过多维感知◈★◈、双模态神经网络算法◈★◈、AI模型等技术实现大批量煤样实时在线检测◈★◈，标志着我国煤质管控领域迈入AI时代◈★◈。据罗兰贝格与华为数据◈★◈，制造业◈★◈、金融保险◈★◈、零售◈★◈、能源电力等产业的数字化潜在价值均在2万亿美元以上◈★◈，随着降本增效需求增加◈★◈，企业场景数字化将成为公司长期增长动力◈★◈。 投资建议◈★◈：我们看好公司的经营韧性与行业智能化带来的长期增长动能◈★◈，短期考虑宏观经济修复低于预期◈★◈，下调24-25年SMBG收入◈★◈，预计24-26年归母净利润141/160/180亿元（前值◈★◈：146/165/185亿元）◈★◈，对应24-26年PE为18/16/14倍◈★◈，维持“优于大市”评级◈★◈。 风险提示◈★◈：宏观经济增长不及预期◈★◈，海外需求增长不及预期◈★◈。

　　海康威视(002415) 事件◈★◈：近期◈★◈，海康威视发布2024年三季报◈★◈，2024年前三季度◈★◈，公司实现营业收入649.91亿元◈★◈，比上年同期增长6.06%◈★◈；实现归母净利润81.08亿元◈★◈，比上年同期下降8.40%◈★◈。公司第三季度实现营业收入237.82亿元◈★◈，比上年同期增长0.33%◈★◈；实现归母净利润30.44亿元◈★◈，比上年同期下降13.37%◈★◈。 分业务来看◈★◈，除SMBG外◈★◈，其他业务单三季度均实现正增长◈★◈。据海康威视投资者关系微信公众号◈★◈： 1）PBG业务◈★◈：PBG单三季度收入增速为正◈★◈，水利水务◈★◈、防灾救灾◈★◈、应急管理等业务继续得到国债的支撑◈★◈，资金来源有保障◈★◈，政府业务持续增长◈★◈。与数字化治理高度相关的交通管理◈★◈、政府治理等业务占PBG的比重继续增加◈★◈； 2）EBG业务◈★◈：EBG单三季度保持同比小幅增长◈★◈，虽然国内经济增长的预期普遍偏弱◈★◈，各行业投资整体放缓◈★◈，但以企业降本增效为目的的数字化需求仍然活跃◈★◈。分行业看◈★◈，智慧建筑持续负增长◈★◈；工业企业受光伏◈★◈、锂电◈★◈、汽车等行业投资扩产放缓的影响◈★◈，增长承压◈★◈；其他行业如石化煤炭◈★◈、文体卫◈★◈、教育教学◈★◈、电力◈★◈、金融◈★◈、智慧商贸◈★◈、钢铁有色等行业继续保持增长◈★◈； 3）SMBG◈★◈：SMBG单三季度负增长较为明显◈★◈，公司考虑社会需求疲软◈★◈、资金面紧张等情况◈★◈，主动对经销商合作伙伴进行降库存◈★◈，缓解经销商存货占用的资金压力◈★◈，SMBG整体行业库存降低后◈★◈，将增加业务发展的弹性◈★◈； 4）境外业务◈★◈：单三季度继续保持增长但增速有所放缓◈★◈，四大业务中心收入均为正增长◈★◈，其中中东非业务中心增长较快◈★◈，受政治环境和政策的挤压◈★◈，美国◈★◈、加拿大等国家继续负增长◈★◈； 5）创新业务◈★◈：受国内需求端影响◈★◈，单三季度增速较上半年有所下降◈★◈，微影◈★◈、汽车电子◈★◈、消防等业务增长较快◈★◈。 2024Q3起财政政策持续出台或推动业务复苏◈★◈，降本增效持续推进◈★◈，公司业绩有望迎来拐点◈★◈。据海康威视投资者关系微信公众号◈★◈，2024年上半年◈★◈，专项债发行1.49万亿◈★◈，2024Q3专项债发行2.1万亿◈★◈，相比去年同期增长1万亿◈★◈，财政政策持续出台或为公司业务复苏信号◈★◈；公司目前将资源收编在总部和国内一些重要区域做共享◈★◈，未来将持续推进降本增效◈★◈。 投资建议◈★◈：公司在财政政策刺激下或迎来业务复苏◈★◈，叠加降本增效持续推进业绩拐点或正在孕育◈★◈。我们预测公司2024-2026年收入分别为985.6◈★◈、1093.13◈★◈、1225.72亿元◈★◈；EPS分别为1.54◈★◈、1.80◈★◈、2.08元◈★◈，2024年10月29日收盘价对应PE为20◈★◈、17◈★◈、15倍◈★◈，维持“推荐“评级◈★◈。 风险提示◈★◈：外部环境不确定性◈★◈；技术研发不及预期◈★◈；供应链波动风险◈★◈。

　　海康威视(002415) 事件 海康威视发布2024年第三季度报告◈★◈，2024年前三季度公司实现营收649.91亿元同比增长6.06%◈★◈；归母净利润81.08亿元◈★◈，同比下降8.40%◈★◈；扣非归母净利润81.51亿元◈★◈，同比下降3.67%◈★◈；毛利率为44.76%◈★◈，同比下降0.09pct◈★◈。2024年第三季度公司实现营收237.82亿元◈★◈，同比增长0.33%◈★◈；归母净利润30.44亿元◈★◈，同比下降13.37%◈★◈；扣非归母净利润29.08亿元◈★◈，同比下降15.11%◈★◈；毛利率为44.25%◈★◈，同比下降0.07pct◈★◈。 国内需求承压◈★◈，海外市场平稳 国内主业方面◈★◈，PBG第三季度收入增速为正◈★◈，水利水务◈★◈、防灾救灾◈★◈、应急管理等业务继续得到国债的支撑◈★◈，资金来源有保障◈★◈，政府业务持续增长◈★◈；EBG第三季度保持同比小幅增长◈★◈，以企业降本增效为目的的数字化需求仍然活跃◈★◈；SMBG第三季度负增长较为明显◈★◈，公司主动对经销商合作伙伴进行降库存◈★◈。境外主业方面◈★◈，第三季度继续保持增长但增速有所放缓◈★◈，四大业务中心收入均为正增长◈★◈。创新业务受国内需求端影响◈★◈，增速较上半年有所下降◈★◈，微影◈★◈、汽车电子◈★◈、消防等业务增长较快◈★◈。 财政政策支持下业务有望逐步改善 10月12日◈★◈，财政部在国新办发布会上表示◈★◈，在加快落实已确定政策的基础上◈★◈，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措◈★◈。公司PBG传统业务如公安◈★◈、交警等行业受地方财政资金的压力影响◈★◈，水利水务◈★◈、防灾救灾◈★◈、应急管理等行业已获特别国债支撑实现订单增长◈★◈，随着财政增量政策落地◈★◈，公司业务有望逐步改善◈★◈。 投资建议 考虑到下游需求短期承压◈★◈，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为951.41/1055.52/1182.36亿元◈★◈，同比增速分别为6.49%/10.94%/12.02%◈★◈，归母净利润分别为142.88/165.98/187.96亿元◈★◈，同比增速分别为1.28%/16.17%/13.24%EPS分别为1.55/1.80/2.04元/股◈★◈，3年CAGR为10.04%◈★◈。鉴于公司是全球安防领域龙头◈★◈，财政政策支持下业务有望逐步改善◈★◈，维持“买入”评级◈★◈。 风险提示◈★◈：地缘政治环境风险◈★◈；国内经济结构转型风险◈★◈；供应链风险◈★◈；技术更新换代风险◈★◈；汇率波动风险◈★◈。